繼圣元環(huán)保之后，福建固廢處理行業(yè)又有一家企業(yè)擬登陸資本市場。

近日，廈門市政環(huán)能股份有限公司（以下簡稱“廈門環(huán)能”）的IPO申請獲得受理，正式披露了招股書，擬登陸上交所主板。

該公司盈利模式以生活類垃圾處理業(yè)務(wù)收入、危險廢物處置業(yè)務(wù)收入、環(huán)境綜合處理業(yè)務(wù)收入為主。本次IPO，廈門環(huán)能計劃募集10.96億元，投資于廈門東部（翔安）垃圾焚燒發(fā)電廠三期項目、寧化縣生活垃圾焚燒發(fā)電廠建設(shè)項目（一期）、廈門市政環(huán)能研發(fā)中心建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。

然而，查閱招股書發(fā)現(xiàn)，在報告期內(nèi)，廈門環(huán)能應(yīng)收賬款逐年上漲，而且大客戶高度集中，其中兩個大客戶幾乎撐起了公司的全年營收。不僅如此，該公司手頭較為“寬?！?，IPO前大手筆分紅，卻希望通過募資來補(bǔ)充流動現(xiàn)金，是否存在融資必要性？

應(yīng)收賬款逐年增加，兩大客戶占營收比例超80%

報告期內(nèi)，廈門環(huán)能營業(yè)收入分別為5.36億元、12.66億元及13.61億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為9613.14萬元、1.48億元和1.89億元。

與之形成鮮明對比的是，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率則呈現(xiàn)下降趨勢，分別為31.36%、21.67%及23.39%，低于同期同比上市公司。

廈門環(huán)能主營業(yè)務(wù)毛利率與可比公司的對照情況。數(shù)據(jù)來源：廈門環(huán)能招股書

公開信息顯示，報告期內(nèi)，可比上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為43.01%、27.38%、30.89%。廈門環(huán)能解釋稱，主要是各公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在差異等原因綜合所致。

不過，作為評定一家公司議價能力的重要指標(biāo)之一，廈門環(huán)能應(yīng)收賬款呈現(xiàn)逐年上漲趨勢。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款分別為1.77億元、2.39億元和2.84億元，占剔除建造服務(wù)收入后營業(yè)收入的比例分別為33.13%、32.28%及33.30%。

記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，除了應(yīng)收賬款問題外，公司還存在著大客戶較為集中的隱患。報告期內(nèi)，公司前五大客戶占剔除建造服務(wù)收入后營業(yè)收入的比例分別為92.02%、90.35%及87.56%。

具體來看，報告期內(nèi)，前五大客戶中，國網(wǎng)福建省電力有限公司和廈門市環(huán)境衛(wèi)生中心的銷售總額占營收比例超過50%，占剔除建造服務(wù)收入后營業(yè)收入的比例甚至超過了80%。

公司是否存在嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情況，該情況是否會對公司盈利的穩(wěn)定性帶來風(fēng)險？

記者翻閱招股書查到，“若未來公司主要客戶出現(xiàn)未能按照約定執(zhí)行合作協(xié)議，或未能如期支付相關(guān)業(yè)務(wù)款項等情況，將對公司業(yè)績帶來潛在的不利影響?！?/p>

手頭“寬?！辈徊铄X，還募資補(bǔ)充流動現(xiàn)金

查閱廈門環(huán)能募投用途可見，公司擬募資10.96億元，投向廈門東部（翔安）垃圾焚燒發(fā)電廠三期項目3億元，投向?qū)幓h生活垃圾焚燒發(fā)電廠建設(shè)項目（一期）2.67億元、投向廈門市政環(huán)能研發(fā)中心建設(shè)項目2億元，補(bǔ)充流動資金3.29億元。

廈門環(huán)能募投項目情況。數(shù)據(jù)來源：廈門環(huán)能招股書

其實，廈門環(huán)能并不缺錢。根據(jù)財報顯示，截至2022年年底，廈門環(huán)能手握貨幣資金3.81億元，且在報告期內(nèi)，公司貨幣資金余額呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步增加。

除了貨幣資金，公司還持有大量交易性金融資產(chǎn)。2020年和2021年，公司交易性金融資產(chǎn)分別為9827.75萬元、1.15億元。

此外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也不高，報告期內(nèi)，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.85%、62.87%和46.38%。與同行業(yè)可比上市公司比起來，2020年和2022年，廈門環(huán)能的資產(chǎn)負(fù)債率均低于行業(yè)平均值?！肮緝攤芰α己谩！睆B門環(huán)能也在招股書中點(diǎn)明這一點(diǎn)。

明明手頭較為“寬裕”，廈門環(huán)能在本次IPO中擬使用募資資金3.29億元補(bǔ)充流動資金。公司稱，“亟需補(bǔ)充與業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的流動資金以支持業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要”。

值得一提的是，在本次募資補(bǔ)充流動資金之前，廈門環(huán)能在報告期內(nèi)，還進(jìn)行了三次現(xiàn)金分紅，分別為407萬元、5663萬元、1.13億元，合計約1.74億元。其中，2022年分紅占當(dāng)期利潤的60%。

有業(yè)內(nèi)人士直言，IPO之前大手筆分紅容易引起監(jiān)管關(guān)注，同時募資項目還包括補(bǔ)充流動資金更會引發(fā)質(zhì)疑，分紅后募資補(bǔ)流的合理性等存在疑問。

此行為，是否與公司的盈利水平、現(xiàn)金流狀況及未來資本支出需求相匹配？

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，不少投資者將分紅解讀為“企業(yè)可能從成長股向價值股轉(zhuǎn)變”，而廈門環(huán)能并未說明企業(yè)當(dāng)前所處的發(fā)展階段，不過對自身所處行業(yè)的定位為“高速發(fā)展期”。

市場聚焦在廈門，是否符合主板“大藍(lán)籌”的定位？

根據(jù)招股書顯示，廈門市政集團(tuán)直接持有廈門環(huán)能83.99%股份，通過廈門市政嵩湖間接持有2.96%股份，合計持有公司86.95%股份，系公司的控股股東。廈門市國資委直接控制廈門市政集團(tuán)，是廈門環(huán)能的實際控制人。

報告期內(nèi)，公司剔除建造服務(wù)收入后的主營業(yè)務(wù)收入中廈門市內(nèi)的收入占比分別為91.96%、88.10%和88.97%。其他的市場分布在莆田、南平、甘肅臨夏。

廈門環(huán)能主營業(yè)務(wù)收入按地區(qū)分類情況。數(shù)據(jù)來源：廈門環(huán)能招股書

廈門環(huán)能表示，公司營業(yè)收入地域分布具有一定的集中性。公司營業(yè)收入來源地域集中導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績受廈門市經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、地方財政實力等方面的影響較大，若未來公司項目拓展不及預(yù)期，可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

對比福建固廢處理行業(yè)另一家已上市公司圣元環(huán)保，經(jīng)營區(qū)域涵蓋福建、山東、江蘇、安徽、甘肅等多省。自2020年上市以來，圣元環(huán)保的營業(yè)收入有所增長，但扣非凈利潤出現(xiàn)下滑。圣元環(huán)保稱，“行業(yè)存在競爭加劇以及競價上網(wǎng)下售電價格下降的情況，行業(yè)整體利潤水平將逐漸穩(wěn)定在合理水平?！?/p>

不過，面對市場分布較為集中且競爭持續(xù)加劇的處境，廈門環(huán)能對未來的樂觀態(tài)度并未受到影響。本次IPO，廈門環(huán)能更是選擇在上交所主板上市。其在招股書中披露，公司是福建省固廢處理行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，屬于行業(yè)內(nèi)具有代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，符合主板關(guān)于“大盤藍(lán)籌”企業(yè)定位的相關(guān)要求。

據(jù)悉，實行全面注冊后，上交所進(jìn)一步明確主板定位，突出大盤藍(lán)籌特色，明確重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

廈門環(huán)能如何確保市場規(guī)模，還有多少成長空間，是否符合主板“大藍(lán)籌”的定位？截至發(fā)稿前，廈門環(huán)能仍尚未有回復(fù)。

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